Annons

Daniel Svensson:Fler Alexanderhugg krävs för den här knuten

Avyttringen av rörelsen i Frankrike är ett steg i rätt riktning men det kan krävas ännu mer för en riktig vändning av Gunnebo. Fast kanske är aktien ändå så råbillig nu att man kan köpa i alla fall?

Under strecket
Uppdaterad
Publicerad

Gunnebo tillverkar den här typen av spärrar för kontor, tunnelbanor och andra anläggningar. Det är en av koncernens mest lönsamma produktgrupper.

Bild 1 av 3

Insättningsautomat från Gunnebo

Bild 2 av 3

Kassaskåp för hemmakontoret från Gunnebo-ägda Chubbs. I takt med att bankerna dragit ned på kontor och uttagsautomater över Västvärlden har Gunnebo fokuserat på nya typer av skåpkunder. Apotek som förWvarar narkotika är ett exempel.

Bild 3 av 3

Gunnebo tillverkar den här typen av spärrar för kontor, tunnelbanor och andra anläggningar. Det är en av koncernens mest lönsamma produktgrupper.

Bild 1 av 1
Gunnebo tillverkar den här typen av spärrar för kontor, tunnelbanor och andra anläggningar. Det är en av koncernens mest lönsamma produktgrupper.
Gunnebo tillverkar den här typen av spärrar för kontor, tunnelbanor och andra anläggningar. Det är en av koncernens mest lönsamma produktgrupper.

Göteborgsbolaget Gunnebo (28 kr) har kämpat med svag lönsamhet under lång tid men tar nu ett ordentligt omtag på läget. Inför halvårsrapporten nyligen meddelade ledningen att:

  • Rörelsen i Frankrike och Belgien säljs med totalt 930 anställda, 1,2 miljarder i intäkter och ett resultat runt noll. Köpare är ett riskkapitalbolag, Opengate. Gunnebo får i praktiken skicka med 150 Mkr för att göra affären.
  • Kvarvarande verksamhet ställs om från ett geografiskt fokus till produktfokus. Den affär Gunnebo har som går ut på att sy ihop lösningar av egna och andras produkter, installera och serva dessa samlas i affärsområdet Integrated Security. Det inte är kärnverksamhet framöver.

Allt innebär i praktiken att Gunnebo blir ett mindre men mer lönsamt och produktinriktat bolag. I tabellen framgår utvecklingen för ”nya Gunnebo” under 2016 och 2017 samt Börsplus skiss på hur kommande tre år kan arta sig.

Annons
Annons
Gunnebo
Börskurs:28,00
Antal aktier (miljoner):77,0
Börsvärde:2 156 M
Nettoskuld:1 331 M*
VDHenrik Lange
StyrelseordförandeMartin Svalstedt
SvD Börsplus huvudscenario
2016A2017A2018E2019E2020E
Omsättning489248615 0005 1005 202
- Tillväxti.u.-1%3%2%2%
Rörelseresultat**350350325370390
- Rörelsemarginal7,3%7,3%6,5%7,3%7,5%
Resultat efter skatti.u152172206223
Vinst per aktiei.u1,902,232,682,89
Utdelning per aktie1,001,201,201,201,20
Direktavkastning4,3%4,3%4,3%
Operativt kapital/omsättning19%19%19%
Nettoskuld/EBIT3,62,92,5
P/E12,510,59,7
EV/EBIT10,38,88,0
EV/Sales0,70,60,6
* Inklusive medskick på 14 miljoner euro som betalas Q418
** Exklusive engångskostnader (ca 51 Mkr 2016, 56 Mkr 2017 och 21 Mkr 2018)

Tittar vi in i de fyra affärsområden som Gunnebo får så är tre produktinriktade medan ett samlar de mer lokala integratörsaffärer som bolaget inte avser satsa på långsiktigt. De viktiga produkterna är kassaskåp och valv (affärsområde Safe Storage), kontanthanteringsapparater som Safepay (Cash Management) samt ”entré-spärrar” för kontor, tunnelbanor och liknande (Entrance Control).

Som syns i diagrammet nedan är de omsättningsmässigt största områdena kassaskåpen inom Safe Storage medan Entrance Controll är gruppens lönsamhetsmässiga stjärna.

Frågan är om detta är den medicin som till sist ska råda bot på de lönsamhetsproblem som Gunnebo brottats med. Går vi efter börskursen så är svaret nej. Kursen ligger envist kvar lite under 30 kronor vilket är en nedgång på närmre 40 procent bara på ett år. Man noterar snabbt att värderingen är väldigt låg, kring EV/Sales 0,6 för en rörelse som nyligen genererat över 7 procent i marginal och som siktar på minst 10 procent.

Att kapa bort svaga delar och krympa till en lönsam kärna är ingen oäven strategi. Det har lyckats förr i bolag som Observer, Cybercom, ja även Trelleborg kan beskrivas på så vis. I fallet Gunnebo har Frankrike varit en sten i skon under många år. Det är rätt att lämna landet utan att se tillbaka. Kruxet är att jobbet bara är halvgjort, så att säga.

Annons
Annons

En fjärdedel av Gunnebo består fortfarande av affärer ledningen inte vill utveckla, alltså lokal integration. Den har också alarmerande utveckling med marginaler i fritt fall som syns i diagrammet ovan. Att styra upp detta i ett läge när organisationen vet att man är ”non core” kan inte vara det enklaste för nya affärsområdeschefen Stefan Syrén.

Även resterande, produktinriktade, Gunnebo är av skiftande kvalitet. Jämfört med kapitalbindningen är det ingen lysande affär att tillverka kassaskåp. I Västvärlden är marknaden för detta dessutom riktigt svag.

Att Gunnebo tagit engångskostnader på drygt 50 Mkr årligen även i kvarvarande verksamheter tyder på att strukturproblemen finns här också. Vi kan inte hjälpa att undra hur det ska gå för Gunnebo att hantera de stigande stålpriserna framöver. Det är genomgående svårt att passa vidare kostnadsökningar även för bolag med stark marknadsposition.

En annan observation är att de bolag som lyckas bäst med en turn-around så att säga kan spela både defensiv och offensiv – i den meningen att de hanterar sin portfölj både genom att sälja svaga delar och köpa starka. Gunnebo har tidigare kunnat spela offensiv med förvärv i bland annat USA. Men med den skuld man nu bär på är det tveksamt om förvärv finns på radarn.

Nettoskulden ligger på 3,6 gånger rörelsevinsten mot målet på 2,5. I slutet av 2018 ska 14 miljoner euro betalas till Opengate vilket gör 2018 till andra året i rad utan fritt kassaflöde i Gunnebo. Frågan är om utdelningen ryker till våren. Kanske vore det bästa ett kapitaltillskott först som sist? Man har en stark huvudägare i form av Stena som kan backa upp.

Annons
Annons

Insättningsautomat från Gunnebo

Bild 1 av 2

Kassaskåp för hemmakontoret från Gunnebo-ägda Chubbs. I takt med att bankerna dragit ned på kontor och uttagsautomater över Västvärlden har Gunnebo fokuserat på nya typer av skåpkunder. Apotek som förWvarar narkotika är ett exempel.

Bild 2 av 2

Möjligen kan man tycka att aktien är så pass urbillig att detta inte spelar någon större roll. Gunnebo tjänade 7,3 procent av intäkterna 2016-17. De har en växande affär inom spärrar och kontanthantering. Nog bör man få upp marginalen mot 7,5-8,0 procent på lite sikt. Sätt EV/Ebit 11 på det och avkastningspotentialen är 60 procent.

Det hittar man inte bakom varje sten. Har man tålamod och står ut med en eventuell emission så är det inte fel att köpa aktien. Vi står ändå kvar vid vår neutrala stämpel. En emission, tecken på bättre marginaler eller strukturåtgärder kring Integrated Security kan ändra det.

Läs fördjupad analys ↓

Fördjupad analys Gunnebo

Insättningsautomat från Gunnebo
Insättningsautomat från Gunnebo
Kassaskåp för hemmakontoret från Gunnebo-ägda Chubbs. I takt med att bankerna dragit ned på kontor och uttagsautomater över Västvärlden har Gunnebo fokuserat på nya typer av skåpkunder. Apotek som förWvarar narkotika är ett exempel.
Kassaskåp för hemmakontoret från Gunnebo-ägda Chubbs. I takt med att bankerna dragit ned på kontor och uttagsautomater över Västvärlden har Gunnebo fokuserat på nya typer av skåpkunder. Apotek som förWvarar narkotika är ett exempel.
Bolags största ägareAndel av kapital
Stena25,70%
Nils-Olov Jönsson16,94%
If Skadeförsäkring AB10,52%
Fidelity6,82%
Öhman Fonder2,43%
AFA Försäkring2,17%
Dimensional Fund Advisors1,67%
Ålandsbanken Fonder1,51%
Gunnebo Aktiebolag0,95%
Handelsbanken Liv Försäkring AB0,92%
Avanza Pension0,70%
Canaccord Genuity Wealth Management0,65%
Swedbank Robur Fonder0,58%
Örgryte Industri AB0,48%
Annons
Annons
Annons
Annons
Annons